城投债券：2015年将呈萎缩态势
2015年是新《预算法》实行的第一年，也是国发〔2014〕43号文的落实之年，随着“剥离融资平台公司政府融资职能”工作的推动，城投债券的内涵也将产生变化。初期白癜风医治方法发行范围和节奏均将遭到较为严格的控制，整体发行量将萎缩依照国发〔2014〕43号文初期白癜风医治方法的要求，地方政府只能通过发行政府债券的方式举借政府债务，那么传统意义上以地方政府信誉为直接背书、召募资金用于公益性项目的城投债券退出历史舞台是改革的一定要求。但是由于目前地方政府绝大部分在建公益性项目均由城投公司负责实行，为保证在建项目顺利完工，预计在2015年这一过渡期城投企业仍将被允许发行部分债券以满足中央认可的重要领域项目的资金需求。实际上，财政部《地方政府性存量债务清算处置办法》明确提出“2015年12月31日前，对符合条件的在建项目后续融资，政府债券资金不能满足的，允许地方政府依照原渠道融资，推动项目建设”，并明确符合条件的在建项目是“保障性住房、公路、水利、土地储备”。只是在后续正式发布的财预〔2014〕351号文中并未依照上述版本内容明确提及在建项目过渡期的处置方式。目前财政部正在研究存量债务处置等管理办法，山东省政府于2014年12月18日发文提出“除国家政策允许的在建项目后续融资外，融资平台公司不得新增政府债务”，在财政部对过渡期安排未做明确限制的情况下，为省内城投企业在建项目融资保存了部分空间。我们预计2015年传统城投债券仍然会有一定的发行量。目前，地方政府债务管理改革的核心任务是完成存量债务的清算甄别和分类纳入预算管理的工作，因此预计近两三个月内城投债券发行的相干政策仍将处于收紧状态。待全国两会结束，中央对在建项目过渡期安排的态度明朗化后，城投债券的发行通道有望再次逐步放开。全年出现出“前低后高”的态势，但发行范围和节奏均将遭到较为严格的控制，整体发行量将萎缩。PPP等模式组建项目所需债券的发行范围将增长剥离政府融资职能后的城投企业，尤其是转型为一般工商企业，或利用PPP模式组建的、从事有收益基础设施建设项目的新实体，仍需要通过发行债券为项目建设融资，而这将成为2015年力推基建投资稳增长的重要抓手。目前，四川、河南、福建、江苏、安徽、重庆、江西和湖南等8个省分已推出触及资金总计9653亿元的PPP试点项目，随着其他省分相继推出试点项目，未来这部分的融资需求仍然很大。同时，在完成地方政府债务清算甄别后，完成转型的城投企业仍需要为2015年到期的非政府债务承担偿还。2015年到期的城投债券为4161.30亿元，即使依照我们估算的约36的政府债务认定率来看，仍有2663.23亿元到期债券需要城投企业本身偿还，这也将带来较大范围的债券发行需求。在较大融资需求的推动下，上述债券的发行范围将逐渐恢复性地增长。
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